La crisis del criptomercado de 20.000 millones de dólares del viernes: análisis post mortem de un gestor de cartera bit a bit

La liquidación del viernes desencadenó lo que el administrador de cartera de Bitwise, Jonathan Man, llamó el peor evento de liquidación en la historia de las criptomonedas, con más de $20 mil millones eliminados cuando la liquidez desapareció y se produjo un desapalancamiento forzado, en un artículo en X publicado el sábado.

Los futuros perpetuos (“delincuentes” en taquigrafía comercial) son contratos liquidados en efectivo sin vencimiento que reflejan el contado a través de pagos de financiación, no de entrega. Las ganancias y pérdidas netas contra un fondo de margen compartido, razón por la cual, en situaciones de estrés, es posible que los lugares deban reasignar la exposición rápidamente para mantener los libros equilibrados.

Man, quien es el administrador principal de cartera del Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, dijo que bitcoin cayó un 13% desde el máximo hasta el mínimo en una sola hora, mientras que las pérdidas en los tokens de cola larga fueron mucho más pronunciadas; agregó que ATOM «cayó a prácticamente cero» en algunos lugares antes de rebotar.

Estimó que se borraron aproximadamente 65 mil millones de dólares en intereses abiertos, restableciendo el posicionamiento a niveles vistos por última vez en julio. Las cifras de los titulares, argumentó, importaban menos que las tuberías: cuando la incertidumbre aumenta, los proveedores de liquidez amplían las cotizaciones o dan un paso atrás para gestionar el inventario y el capital, las liquidaciones orgánicas dejan de liquidarse a precios de quiebra y los lugares recurren a herramientas de emergencia.

Según Man, las bolsas en esa situación se apoyaban en válvulas de seguridad.

Dijo que el desapalancamiento automático entró en acción en algunos lugares, cerrando por la fuerza parte de contraposiciones rentables cuando no había suficiente efectivo en el lado perdedor para pagar a los ganadores.

También señaló las bóvedas de liquidez que absorben el flujo en dificultades: el HLP de Hyperliquid “tuvo un día extremadamente rentable”, dijo, comprando con grandes descuentos y vendiendo en picos.

Lo que fracasó y lo que se mantuvo

Man dijo que los lugares centralizados vieron las dislocaciones más dramáticas a medida que los libros de pedidos se redujeron, razón por la cual los tokens de cola larga se rompieron con más fuerza que bitcoin y éter.

Por el contrario, dijo que las liquidaciones de DeFi fueron silenciadas por dos razones: los principales protocolos de préstamos tienden a aceptar garantías de primera línea como BTC y ETH, y Aave y Morpho «codificaron el precio del USDe a 1 dólar», lo que limita el riesgo de cascada.

Aunque el USDe se mantuvo solvente, dijo que cotizaba alrededor de 0,65 dólares en bolsas centralizadas en medio de iliquidez, dejando a los usuarios que lo publicaron como margen en esos lugares vulnerables a la liquidación.

Más allá de los operadores direccionales, Man destacó las exposiciones ocultas para los fondos neutrales al mercado. Dijo que los riesgos reales en días como el viernes son operativos: algoritmos en ejecución, intercambios que se mantienen activos, marcas precisas, la capacidad de mover el margen y ejecutar coberturas a tiempo.

Consultó a varios gerentes que informaron que estaban bien, pero dijo que no se sorprendería si «algunos equipos comerciales de nivel C se llevaran a cabo».

Man también describió una dispersión inusualmente amplia entre los lugares, citando Diferenciales de más de $300 en ocasiones entre Binance e Hyperliquid en ETH-USD.

Los precios se recuperaron desde mínimos extremos, dijo, y los aumentos de posicionamiento crearon oportunidades para los operadores con polvo seco. Man también mencionó que con el interés abierto cayendo bruscamente, los mercados comenzaron el fin de semana con una base más firme que el día anterior.